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通胀上行期,股市怎么走?:天博app

本文摘要:在这一轮通胀上升周期中,PPI是关键点。自2000年以来,国内PPI经历了四个明显的上升周期,包括2002.2-2004.10、2007.7-2008.8、2009.7-2011.7、2015.12-2017.2。其中,2002年和2009年都是需求驱动的通货膨胀,而2007年和2016年都是成本驱动的通货膨胀。PPI上升阶段的股市表现由于本轮上升的PPI与2002年和2009年类似,两者都是需求驱动的通货膨胀,因此本文着重分析股市的变化。 在这两个阶段。

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在这一轮通胀上升周期中,PPI是关键点。自2000年以来,国内PPI经历了四个明显的上升周期,包括2002.2-2004.10、2007.7-2008.8、2009.7-2011.7、2015.12-2017.2。其中,2002年和2009年都是需求驱动的通货膨胀,而2007年和2016年都是成本驱动的通货膨胀。PPI上升阶段的股市表现由于本轮上升的PPI与2002年和2009年类似,两者都是需求驱动的通货膨胀,因此本文着重分析股市的变化。

在这两个阶段。回顾历史,可以看到,在PPI向上运动开始时(尽管每次初始和后期之间的划分长度不同),整个股票市场更有可能上涨。

但是,在PPI上升趋势的后期,对应的经济已经在一定程度上恢复了,市场流动性趋于紧缩,市场估值的下降将带动股指的调整。考虑到PPI的上升趋势始于2020年5月,并且基于PPI在今年5月上升到高点的判断,如果PPI没有第二次反弹,则3月之后的整体股指表现可能会减弱 -四月。数据显示,尽管在2002年和2009年,由于不同的市场影响因素,整体市场表现有所不同,但总体而言,在PPI反弹至高点之前,由周期性部门主导的市场风格已经发生了转变。

至于转向增长主导型还是消费主导型,这与当时处于技术繁荣时期还是消费繁荣时期有关。在生产者价格指数上升阶段,周期性行业的行业表现也将显示出结构特征。从2002年和2009年两轮PPI向上的行业利润表现中,还可以看出,上行PPI下半年上游行业的利润回升更为明显。

从股票市场的表现来看,中下游产业的增长主要发生在PPI上升的上半年,而上游产业的上升主要发生在PPI上升的下半年。如何配置可转换债券市场? 对于可转换债券,市场表现取决于潜在的股票趋势和可转换债券市场本身的变化。就可转换债券市场本身的变化而言:1)当前可转换债券市场的整体转换溢价率在25%以上,仍处于不低的水平,并考虑到中国股票市场的增长空间有限。未来,市场投资者更加关注未来的股票市场。

在正常情况下,可转换债券市场的估值(转换溢价率)不太可能大幅上升,随后可转换债券的增加更多地取决于基础股票的趋势。2)在信用债券违约事件的影响下,可转债的底价也受到了影响。

许多部分债务可转换债券的价格已进行了重大调整,低于面值的可转换债券的数量已大幅增加。这些低价可转换债券的成本效益有所提高。将来,我们可以考虑逐步部署一些低价的部分债务型可转换债券,以构建防御策略组合。从基础股票的趋势来看:1)从总体格局的角度来看,基于今年5月PPI上升至高点的判断,3月至4月之后整体股指表现可能会疲软。

然后,对于可转换债券市场,应抓住今年第一季度之前的收获期。在第二季度之后,它应该逐渐恢复到防御策略。

2)考虑到当前市场对PPI上升有一定的预期,因此我们应集中关注PPI上升后半段的获利行业,例如采矿,有色金属,化工和其他上游周期性行业。相关可转换债券包括淮矿业可转换债券(110065.SH),里尔可转换债券(128046.SZ),明泰可转换债券(113025.SH)等。3)从前面的结论可以看出,在PPI上升到高点之前,顺周期部门的扣除可能即将结束。

因此,在两届会议的初期,在安排顺周期部门的同时,可以适当地安排“十四五”相关主题,重点关注新的基础设施和与制造业相关的先进可转换债券,例如 King 20可转换债券(113602.SH),Weir可转换债券(113616.SH)等 风险警告:1)PPI的上升趋势低于预期; 2)国内货币政策调整超出预期。报告的主体:顺周期性行业最近吸引了许多投资者的关注。

石油,化工和有色金属库存已经连续许多天急剧上升。同时,消费品,医药品和其他“集团股票”也出现了回调,市场风格发生了显着变化。这一轮顺周期行业增长的逻辑是,市场对2021年疫情结束和海外经济复苏抱有明确的期望,而通货膨胀率将上升。

届时,石油和有色金属等商品的价格将普遍上涨,这将为周期性行业带来公司利润。改进。通货膨胀的代表性指标是CPI和PPI。在CPI方面,受生猪价格下跌的抑制,我们估计CPI年度最高水平约为2.5%,这将不会成为今年驱动通胀的核心因素。

相比之下,今年的PPI增长表现将更加突出,并且将与顺周期企业收益更加相关。根据我们之前的研究,在中立的预期下,5月份的PPI将同比增长5.2%。那么,在这一轮PPI上升期间,股市将表现如何? 本文试图通过回顾过去的国内PPI上升周期以及不同上升周期(包括整个市场,不同行业以及行业内)的股票市场表现来寻找相似的模式,然后给出 可转换债券市场的后续配置思路。

1. PPI趋势的回顾与分析自2000年以来,国内PPI经历了四个明显的上升周期,包括2002.2-2004.10、20077.7-2008.8、2009.7-2011.7、2015.12-2017.2。其中,2002年和2009年都是需求驱动的通货膨胀,而2007年和2016年都是成本驱动的通货膨胀。(1)2002.2-2004.10:需求是主要驱动力,并且叠加成本增加。加入WTO后,2002年国内出口和投资保持了快速增长,对工业产品的需求急剧上升。

尽管在此期间受到非典的影响,但国内经济在受到短期影响后恢复了上升势头,固定资产投资和出口的增长率保持在30%左右。此外,2003年,除了需求刺激外,在原油供应方面,由于委内瑞拉供应急剧下降和美伊战争等因素,国际大宗商品价格大幅上涨,加速了原油价格的上涨。工业产品价格上涨,这又导致PPI上升。

往上走 (2)2007.7-2008.8:推动原油价格+工资成本上涨。一方面,在中国,自2007年以来,以珠江三角洲和苏北地区为代表的地区在招募和雇用工人方面遇到困难,从而推高了工资。

另一方面,在海外流动性过剩的背景下,国际石油价格飞涨。从2007年初到2008年7月,布伦特原油价格从每桶54.56美元上涨至每桶143.51美元。在这些因素的影响下,国内生产者价格指数呈明显上升趋势。但是,在此期间,由于美国次贷危机的影响,中国的对外出口急剧下降。

因此,这一轮PPI上升是非常典型的成本驱动型通胀。(3)2009.7-2011.7:“ 4万亿”刺激内需驱动的通货膨胀。为应对金融危机的影响,该国于2008年底启动了一项4万亿美元的刺激计划,并于2009年开始逐步着陆。随着各项投资计划的实施和信贷宽松政策的出台,国内固定资产投资增长迅速回升。

加上2009年下半年,随着海外经济的复苏,国内出口也开始逐步改善,出口总值同比回升。随着需求的改善和全球宽松政策的推动,以原油为代表的大宗商品价格大幅上涨,共同推动了PPI的上涨趋势。

(4)2015.12-2017.2:供应方结构性改革促进了原材料价格上涨。2015年底,供应方结构性改革开始实施。

随着煤炭,钢铁等行业供应的减少,上游相关原材料的价格均有不同程度的上涨,从而推动了PPI的上涨。但是,当时国内固定资产投资增长率没有上升,国内经济增长仍处于压力之下。因此,这一轮PPI上涨也是成本驱动的通货膨胀。

2.股市的整体表现。总体而言,市场估值不太可能大幅上升,股指的拐点早于PPI拐点。

一方面,从历史数据来看,PPI与工业企业利润的变化明显正相关,而银行利润也与工业企业利润有关。因此,A股的整体利润在很大程度上与PPI保持高度同步。根据股市先于表现的规则,股指的拐点通常在PPI拐点之前。

另一方面,2014年之前,PPI和CPI趋势保持一致。在两者的上升期中,央行的货币政策均较为紧缩,并且对上升期中的整体市场估值进行了调整。2016年,为了应对供给侧的结构性改革,中央银行的货币政策保持稳定和中性,总体市场估值波动不大。

通常,在PPI的上升阶段,市场估值很难大幅上升。并且由于当前的PPI上升与2002和2009年更为相似,都是由需求驱动的通货膨胀,因此本文将在上述基础上进一步分析这两个阶段中股市的详细变化。

(1)2002-2004年:在经济增长+流动性变化+政策影响等多种因素交织在一起的情况下,股票市场呈现出震荡下行的趋势。2002年,中国经济从2001年全球经济衰退的影响中逐渐崛起,PPI同比呈上升趋势。

在严重急性呼吸系统综合症(SARS)疫情的影响下,PPI同比暂时下降,但自2003年10月以来已经恢复了上升趋势。但是,在这一轮PPI上升周期中,股票市场大致经历了四个小阶段:(a)2002.02-2002.07(PPI上升的初始阶段),A股总体上处于震荡上升的趋势中。在此期间,股票市场的小幅波动也受到政策的影响。当证券监督管理委员会恢复配发新股时,它们在5月急剧下跌,而在国务院暂停实施国有减股计划时,它们在6月急剧上升。

实际上,当时国有减持政策的不确定性确实是限制股市情绪和估值的主要因素。(B)2002.08-2003.10(由于SARS的影响,PPI上升的后期和PPI的下降期),A股呈波动性下降趋势。随着国内经济的稳定增长和逐步过热的迹象,市场流动性已显示出略有收紧的迹象。

即使在SARS爆发后,中央银行也没有实施过分宽松的货币政策。因此,在紧缩流动性的背景下,市场估值已经进行了重大调整,因此,股票市场的整体表现也不佳。(C)2003.11-2004.03(PPI恢复了最初的上涨),A股再次迎来了波动性的上升趋势。

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此外,这一轮指数的涨幅明显高于市场估值的涨幅,而股票市场的涨幅在很大程度上是由业绩增长驱动的。(D)2004.04-2004.10(PPI在后期恢复了上升趋势),A股有非常明显的调整。2004年,国内经济增长开始过热。

自从中央银行从4月份开始加息以来,市场估值开始下降。在业绩增长从高点下降的基础上,市场在双重压力下进行了重大调整。(2)2009-2011年:在经济刺激计划+流动性变化+市场预期的影响下,整个股市呈下跌趋势。

为了应对金融危机的影响,自2009年以来推出了各种刺激计划和信贷政策。自2009年下半年以来,生产者价格指数开始同比上升,并在达到阶段性高点后回落 在2010年5月。但是,上升趋势从2010年9月恢复到2011年8月。在2009年初实施各种政策时,市场对随后的经济复苏抱有强烈期望,因此股市在2009年开始上涨。

当生产者价格指数同比上涨时,当时的股指已经处于相对较高的水平。具体来说,从2009.07到2011.08,A股大致经历了四个小阶段:(a)2009.07-2009.11(PPI向上),A股市场在A股透支了其后续上升空间的条件下波动。

前期。引号。由于先前的市场表现已反映出刺激计划和信贷释放的影响,因此市场估值已大幅上升,因此股市在此阶段的收益有限。

其中,8月份,市场受到短期波动的影响,这主要是由于天亮IPO的影响。(B)从2009年12月至2010年7月(PPI上升后期和PPI下跌时期),A股市场经历了重大调整。从所有A股净利润的同比增长率可以看出,在2009年基数较低的情况下,该时期的业绩增长率已经急剧上升,但是在市场估值的拖累下,A- 股票仍有回调。

(C)2010.08-2010.11(PPI重新崛起的初始阶段),股市迎来了一波反弹潮。由于PPI在回落之后再次上升,因此市场并不预期这次经济会好转,因此PPI的上升趋势有所增加。

从有限的市场估值变化范围可以看出,这次股市的上涨在很大程度上是由于更高的业绩增长的拉动。(四)2010.11-2011.08(PPI后期再度上升),在业绩增长逐步下降和估值累加下降的双重压力下,整个股市已进入下跌趋势。总而言之,在PPI上升的早期阶段(尽管初始阶段和后期阶段之间的划分时间各不相同),整个股票市场更有可能上涨。

但是,在PPI上升趋势的后期,对应的经济已经在一定程度上恢复了,市场流动性趋于紧缩,市场估值的下降将带动股指的调整。考虑到PPI的上升趋势始于2020年5月,并且基于PPI在今年5月上升到高点的判断,如果PPI没有第二次反弹,则3月之后的整体股指表现可能会减弱 -四月。3.股市领域的表现3.1各个领域如何转换? 为了消除当时市场的整体影响,请对PPI上升阶段的行业和行业表现进行详细分析,并通过行业指数/ Wind All A指标来反映行业的脱销状况。同时,根据行业属性,该行业可分为周期,大金融,增长和消费部门。

其中,部门/全A指数(例如周期/全A指数)是该行业中每个行业指数/ Windall A的平均值。从2002.02到2004.10的PPI上升时期,从部门整体绩效的角度来看,行业风格大致可分为三个过程:(1)2002.02-2003.03,财务和周期优于增长和消费,其中较大 金融部门的表现最为突出(2)2003.09-2004.01,由于SARS疫情过后PPI再次上涨,周期性部门的表现远胜于市场; (3)2004.01-2004.10,增长和消费部门的整体表现相对较好,其中增长部门要强于消费部门。

在PPI从2009.07到2011.07的上升期间,行业风格也可以分为三个过程:(1)2009.08-2010.09,周期性行业在上一时期经历了快速增长之后(股市响应了4万亿)。相反,绩效不如消费和增长方式。(2)2010.10-2011.03,由于PPI在短时间内再次上升,周期性行业占主导地位; (3)2011.04-2011.07,周期性部门再次走弱,消费和增长强劲,其中消费部门比增长部门强。

在PPI高之前,自行车行业的主导风格已经改变。尽管在2002年和2009年,由于不同的市场影响因素,整体市场表现有所不同,但总体而言,在PPI反弹至高点之前,由周期性部门主导的市场风格已经发生了转变。随着PPI的上升,市场估值大多稳定或下降,而市场表现主要由利润决定。

因此,关于要转变为增长主导型还是消费主导型,与当时处于技术繁荣周期还是消费繁荣周期有关。从全球半导体销售的年增长率可以看出,2003-2004年恰逢技术繁荣周期。2011年,市场显示出非常明显的消费后周期属性。

在各种刺激计划下,国内经济的改善导致人均可支配收入迅速增加。消费行业,尤其是食品和饮料行业,提前反映了这种合理的表现。3.2 the自行车行业如何变化? 在PPI的上升阶段,周期性行业的行业表现也将显示出结构特征。

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随着出口刺激需求的增长和PPI的进一步上升,企业的复苏将从中下游(如汽车和机械设备行业)转移到上游(如煤炭,有色金属行业等)。,这将推动公司绩效的提高。

这在2002年和2009年也更加明显。从两轮PPI上升阶段的行业利润表现中可以看出,上游行业在PPI上升阶段的下半年恢复利润更为明显。从股票市场的表现来看,中下游产业的增长主要发生在PPI上升的上半年,而上游产业的上升主要发生在PPI上升的下半年。

4.如何分配可转换债券? 对于可转换债券,市场表现取决于潜在的股票趋势和可转换债券市场本身的变化。就可转换债券市场本身的变化而言:1)当前可转换债券市场的整体转换溢价率在25%以上,仍处于不低的水平,并考虑到中国股票市场的增长空间有限。未来,市场投资者更加关注未来的股票市场。

在正常情况下,可转换债券市场的估值(转换溢价率)不太可能大幅上升,随后可转换债券的增加更多地取决于基础股票的趋势。2)在信用债券违约事件的影响下,可转债的底价也受到了影响。许多部分债务可转换债券的价格已进行了重大调整,低于面值的可转换债券的数量已大幅增加。这些低价可转换债券的成本效益有所提高。

将来,我们可以考虑逐步部署一些低价的部分债务型可转换债券,以构建防御策略组合。从基础股票的趋势来看:1)从总体格局的角度来看,基于今年5月PPI上升到高点的判断,3月至4月之后整体股指表现可能会疲软。

然后,对于可转换债券市场,应抓住今年第一季度之前的收获期,而防御策略应逐步恢复到第二季度之后。2)考虑到当前市场对PPI上升有一定的预期,因此我们应集中关注PPI上升后半段的获利行业,例如采矿,有色金属,化工和其他上游周期性行业。

相关可转换债券包括淮矿业可转换债券(110065.SH),里尔可转换债券(128046.SZ),明泰可转换债券(113025.SH)等。3)从前面的结论可以看出,在PPI上升到高点之前,顺周期部门的扣除可能即将结束。因此,在两届会议的初期,在安排顺周期部门的同时,可以适当地安排“十四五”相关主题,重点关注新的基础设施和与制造业相关的先进可转换债券,例如 King 20可转换债券(113602.SH),Weir可转换债券(113616.SH)等 风险警告:1)PPI的上升趋势低于预期; 2)国内货币政策调整超出预期。

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